El riesgo de estanflación, esa maldita palabra, ha vuelto con fuerza 50 años después de acontecimientos que parecían antinaturales. La combinación de inflación alta y crecimiento bajo o nulo, donde el precio de la vida aumenta marcadamente ante una recesión económica, es una de esas raras situaciones en los países desarrollados a las que, en última instancia, sólo un buen shock externo puede conducir. La debilidad del consumo y la inversión normalmente conduce a salarios y costos más bajos, pero cuando estos factores aumentan en el largo plazo debido a factores exógenos que escapan a las leyes de la oferta y la demanda (como la guerra en Irán), eventualmente pueden conducir a un estancamiento de la actividad económica que no contribuye en nada a aliviar la inflación.
Hay que remontarse a las crisis petroleras de los años 1970 para encontrar ejemplos de esto, pero los llamados a prestar atención al tema se han vuelto más fuertes en los últimos días, especialmente en Europa, a medida que el conflicto se prolonga durante un mes. “Está claro que nos enfrentamos al riesgo de una crisis de estanflación”, advirtió la semana pasada el consejero de Economía, Valdis Dombrovskis. El presidente croata, Boris Vujcic, que asumió como vicepresidente del BCE en mayo, concluyó en una entrevista reciente con Bloomberg: “No estamos viendo estanflación, pero nos estamos moviendo en esa dirección, y es difícil predecir hasta dónde podemos llegar”.
De hecho, las perspectivas de futuro son más inciertas e inestables. La promesa de Donald Trump esta semana de poner fin rápidamente a la guerra “en dos o tres semanas” impulsó las acciones el miércoles y mantuvo estables los precios del petróleo en 100 dólares. Sin embargo, en Europa, a primera hora de la mañana, el presidente estadounidense se dirigió a la nación e insistió en poner fin al conflicto, pero al mismo tiempo dijo que primero golpearían “extremadamente duro” a Irán, lo que volvió a agitar el mercado.
Nadie, ni en Bruselas ni en Frankfurt, quiere relativizar los riesgos actuales, después de subestimar en sus primeras etapas una crisis inflacionaria en 2021 y 2022 debido al aumento de los precios de la energía por problemas en la cadena de suministro y la invasión rusa de Ucrania. En su escenario central, el BCE calcula la inflación en la zona del euro este año en un 2,6% y un crecimiento del PIB en un 1,9%, pero en el escenario más “severo” que utiliza, los aumentos de precios en 2027 podrían superar el 6%, muy por debajo del objetivo del 2%.
El Banco de España también esbozó alternativas. En el peor de los casos, a medida que la guerra se prolongue y los precios del petróleo y el gas sigan altos, la inflación podría subir al 5,9% este año y permanecer en el 3,2% el próximo, aunque la actividad económica mantendrá su ritmo, con un crecimiento del PIB el próximo año del 1,9% en 2026 y del 1,1% en 2027. Sin embargo, en el escenario base de Technicians, que tiene en cuenta el último paquete de medidas anticrisis aprobado por el gobierno, el impacto no será tan severo. y la economía crecerá un 2,3% en 2026.
Todo, o casi todo, depende de la duración del conflicto. Joaquín Modos, profesor de la Universidad de Valencia, advirtió: “Si la situación empeora, podemos esperar estanflación, aumento de los tipos de interés, aumento de los impagos, etc. De hecho, la subida de los tipos de interés interbancarios del euro ya descuenta este escenario, prediciendo la reacción del BCE en futuras decisiones”. La presidenta del BCE, Christine Lagarde, aseguró que el BCE está dispuesto a subir los tipos de interés “en cualquier reunión”, es decir, a aumentar los costes de endeudamiento para enfriar la inflación.
El economista Manuel Alejandro Hidalgo se distancia de las posiciones más alarmistas. Recuerde, luchar contra la estanflación “requiere más que choque La energía requiere la intervención de otras fuerzas, para que esta espiral de precios continúe y cobre vida propia. “Desafortunadamente, esto es lo que Lagarde describió la semana pasada como “inflación de ojo por ojo”. Es decir, los actores sociales exigen aumentos salariales correspondientes para evitar perder poder adquisitivo y hacer retroceder la inflación.
“Esto es lo que pasó en los años setenta, aunque viene de los ya inflacionarios años sesenta, el shock energético en Ucrania no ocurrió sino que fue un ejercicio de contención. El shock energético fue severo pero sólo temporal”, dijo Hidalgo. “Para hablar de estanflación”, concluyó, “tenemos que tener una fase a largo plazo que tenga vida propia, de lo contrario seguirá siendo un problema”. choque “Veremos si esto realmente va a terminar pronto y sólo nosotros nos sorprenderemos”, subrayó.
El período de estanflación más relevante que se recuerde se remonta a la crisis del petróleo hace medio siglo. De 1973 a 1975, Estados Unidos experimentó su peor contracción económica desde la Segunda Guerra Mundial. Según la Brookings Institution, el PIB real cayó un 7% en el primer trimestre de 1975 desde su máximo de 1973, mientras que la inflación se mantuvo por encima del 10%.
Luego, en represalia por la guerra de Yom Kippur, los productores de petróleo crudo impusieron un embargo a los aliados de Israel, lo que provocó que el precio del barril de crudo se cuadruplicara. El aumento actual desde el inicio del conflicto aún no ha alcanzado el 50%. Recientemente, una reducción repentina de la oferta rusa debido al conflicto en Ucrania ha provocado que los precios se tripliquen desde finales de 2020. Además, en términos de inflación, la economía está en mejor forma que cuando Rusia lanzó su invasión, cuando los precios subieron un 5%.
Sin embargo, si la crisis del petróleo continúa durante un período de tiempo, eventualmente obstaculizará el crecimiento económico y conducirá al estancamiento económico o la recesión. Los crecientes precios del petróleo crudo y del gas natural se extendieron como la pólvora por la llamada economía real, es decir, el poder adquisitivo de los hogares y los beneficios de las inversiones de las empresas. Los productos se encarecen por los costes de producción y transporte, y el consumo se resiente por la pérdida de poder adquisitivo, lo que repercute en las empresas, que ralentizarán el ritmo de creación de empleo e incluso podrán plantearse reducir las oportunidades de empleo.
Los efectos ya se están notando en las calles. Para España, la OCDE ha calculado una tasa de inflación media del 3% este año, lo que no parece descabellado: trepó al 3,3% en marzo, un punto porcentual más que hace un año, debido al aumento de los precios de los combustibles. En el mismo mes, la confianza del consumidor de la eurozona cayó 1,6 puntos (hasta 96,6), mientras que las expectativas de empleo cayeron 1,4 puntos hasta 96,4. Combinado con la caída ya observada en febrero, ambos indicadores se están alejando de su promedio a largo plazo de 100.
Otro motivo de preocupación es que la nueva prueba de resistencia de la economía global se produce después de varias crisis y en medio de oleadas de aranceles que ya son material potencialmente inflacionario por derecho propio. La exsecretaria de Comercio Marissa Poncera advirtió que un año después de los anuncios, “el comercio internacional ha cambiado” y el conflicto actual “impacta en esta coyuntura crítica”, en alusión al estrangulamiento del Estrecho de Ormuz, por donde pasaba una cuarta parte del petróleo y gas natural licuado del mundo antes de que comenzara la guerra. Una vez más, el BCE tendrá que elegir entre el shock o la muerte para abordar este problema.
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